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聯(lián)系電話：0915-3356512 投稿郵箱：news@akxw.cn中國(guó)作為一個(gè)正在崛起中的大國(guó)，人民幣匯率的溢出效應(yīng)也逐步增強(qiáng)，與此同時(shí)，中國(guó)的金融市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，體制機(jī)制仍需完善。2015年“8·11”匯改之后，人民幣匯率形成市場(chǎng)化改革步入深水區(qū)。我們將如何完成匯改未竟的任務(wù)？《匯率的博弈：人民幣與大國(guó)崛起》重點(diǎn)突出了大國(guó)經(jīng)濟(jì)角度的匯率選擇，強(qiáng)調(diào)匯率選擇沒(méi)有最優(yōu)解，而只有目標(biāo)確定后手段、工具與目標(biāo)的匹配。匯率改革的核心更在匯率之外，要加強(qiáng)配套措施、協(xié)調(diào)推進(jìn)。
開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率是重要的經(jīng)濟(jì)變量和政策工具，是統(tǒng)籌對(duì)內(nèi)平衡和對(duì)外平衡的樞紐。從政策工具的角度看，匯率選擇不僅包括匯率制度，也包括匯率政策。其中，匯率制度確定的是國(guó)家匯率制度的基本取向，具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性；匯率政策反映的是不同時(shí)期匯率水平的強(qiáng)與弱、供求的松與緊，具有短期性、可變性。任何時(shí)候都要避免因匯率政策的短期需要延誤了匯率制度的改革方向，更不能把短期政策長(zhǎng)期化、機(jī)制化，制約匯率的資源配置和宏觀調(diào)控作用發(fā)揮。
匯率選擇沒(méi)有一勞永逸的最優(yōu)解
從理論上看，固定匯率、浮動(dòng)匯率和有管理浮動(dòng)都各有其優(yōu)劣性，關(guān)鍵是要綜合考慮經(jīng)濟(jì)規(guī)模、發(fā)展?fàn)顩r、內(nèi)外環(huán)境和政策目標(biāo)等因素，才能做到“兩害相權(quán)取其輕、兩利相權(quán)取其重”。關(guān)于最優(yōu)匯率選擇的國(guó)際共識(shí)是，世上沒(méi)有任何一種匯率選擇適合所有國(guó)家，也沒(méi)有一種匯率制度適合一個(gè)國(guó)家的任何發(fā)展階段。中國(guó)歷史上的匯率制度演變，以及 1994年匯率并軌以來(lái)在有管理浮動(dòng)匯率制度框架下匯率政策操作的實(shí)踐，都符合這一基本共識(shí)。
經(jīng)濟(jì)穩(wěn)是貨幣穩(wěn)的前提
雖然匯率選擇與宏觀經(jīng)濟(jì)有著密不可分的聯(lián)系，但是匯率往往只是經(jīng)濟(jì)基本面的外在表現(xiàn)，單寄希望于調(diào)整匯率制度來(lái)改善經(jīng)濟(jì)是不現(xiàn)實(shí)的。在經(jīng)濟(jì)本身的問(wèn)題沒(méi)有得到解決的情況下，調(diào)整匯率制度未必會(huì)有提振經(jīng)濟(jì)的效果，積極調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、處理經(jīng)濟(jì)本身存在的種種問(wèn)題才是根本辦法。當(dāng)然，改革的同時(shí)如果能夠選擇適宜的匯率安排，則可讓經(jīng)濟(jì)在未來(lái)輕裝上陣，起到錦上添花的效果。
中國(guó)的匯率選擇需要考慮國(guó)情
中國(guó)是正在崛起的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，而大國(guó)政策選擇要優(yōu)先考慮貨幣政策的獨(dú)立性，要在資本項(xiàng)目可兌換和貨幣國(guó)際化方面采取更為進(jìn)取的策略，這就意味著，選擇清潔浮動(dòng)（指中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)不采取任何干預(yù)活動(dòng)，匯率完全由市場(chǎng)力量自發(fā)地決定）應(yīng)該是我國(guó)匯率選擇的必然結(jié)果。但另一方面，我國(guó)本質(zhì)上還是發(fā)展中國(guó)家、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體——金融市場(chǎng)深化程度不足、國(guó)際金融一體化程度不足，特別是金融市場(chǎng)化改革尚未到位，經(jīng)濟(jì)機(jī)制不完善。全面深化改革強(qiáng)調(diào)既要發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用，又要更好發(fā)揮政府的作用。對(duì)外貿(mào)易投資發(fā)展需要提供穩(wěn)定的匯率錨做支撐，對(duì)匯率浮動(dòng)進(jìn)行一定管理，有助于減輕匯率超調(diào)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，降低經(jīng)濟(jì)改革和挑戰(zhàn)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。
不要浪費(fèi)匯率穩(wěn)定創(chuàng)造的調(diào)整時(shí)間
當(dāng)前無(wú)論采取穩(wěn)定匯率、市場(chǎng)干預(yù)還是資本流動(dòng)管理等操作，都是為未來(lái)人民幣匯率走向清潔創(chuàng)造條件，都是為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)爭(zhēng)取時(shí)間、創(chuàng)造條件。任何制度安排都是中性的，未來(lái)人民幣匯率市場(chǎng)化以后，并不意味著人民幣匯率必然升值或者貶值。無(wú)論是政府還是市場(chǎng)，最終還是要逐漸適應(yīng)匯率彈性的增加，要樹(shù)立正確的金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；不能用市場(chǎng)判斷替代市場(chǎng)操作，要用好匯率避險(xiǎn)工具、控制好對(duì)外敞口風(fēng)險(xiǎn)；不要把對(duì)外投資等同于炒作外匯，而應(yīng)該理性、有序地進(jìn)行對(duì)外資產(chǎn)配置。
成功的匯率轉(zhuǎn)型更在匯率本身之外
匯率浮動(dòng)并不會(huì)自然帶來(lái)貨幣政策的獨(dú)立性。要充分利用匯率浮動(dòng)帶來(lái)的好處，需要加快貨幣政策轉(zhuǎn)型，按照對(duì)內(nèi)平衡優(yōu)先的原則確立貨幣政策目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上建立市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制、調(diào)控機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制，并進(jìn)一步嚴(yán)肅貨幣紀(jì)律。同時(shí)，現(xiàn)階段，跨境資本流動(dòng)管理是出清外匯市場(chǎng)的重要手段。即使未來(lái)匯率自由浮動(dòng)以后，為解決資本自由流動(dòng)狀況下的“二元悖論”難題，資本流動(dòng)管理也是不可或缺的。可借機(jī)建立起一套跨境資本流動(dòng)管理的宏觀審慎安排，更好地在進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放過(guò)程中維護(hù)國(guó)家金融安全。當(dāng)然，任何匯率制度改革或跨境資本流動(dòng)管理措施，都不能代替經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革，只是為經(jīng)濟(jì)基本面的改善爭(zhēng)取時(shí)間。此外，還要加快包括外匯市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)建設(shè)，有深度、有廣度的金融市場(chǎng)是抵御跨境資本流動(dòng)沖擊、維護(hù)匯率平穩(wěn)運(yùn)行的第一道防線。
夯實(shí)支持匯率平穩(wěn)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期保障
恰如其分的宏觀政策以及結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)是任何匯率制度能夠良好運(yùn)行的長(zhǎng)期保障。要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)均衡、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)；加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，提升要素市場(chǎng)的配置效率，擴(kuò)大內(nèi)需的同時(shí)繼續(xù)轉(zhuǎn)變外貿(mào)發(fā)展方式、提高利用外資質(zhì)量，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，把擴(kuò)消費(fèi)與“補(bǔ)短板”結(jié)合起來(lái)；推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度改革。落實(shí)上述匯率改革的前提條件或者配套措施，一方面，可以提高匯率制度成功轉(zhuǎn)型的概率，降低改革的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，“磨刀不誤砍柴工”，很多工作即使沒(méi)有匯率改革也是要做的。
長(zhǎng)遠(yuǎn)看要實(shí)施強(qiáng)勢(shì)人民幣政策框架
推行強(qiáng)勢(shì)人民幣政策，不是要人為地持續(xù)推動(dòng)人民幣匯率升值或固定在較高的水平上，而是要讓市場(chǎng)相信政府維護(hù)人民幣的信心和能力。強(qiáng)勢(shì)人民幣政策需要克服既擔(dān)心本幣升值影響出口競(jìng)爭(zhēng)力，又擔(dān)心本幣貶值增加對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)的“浮動(dòng)恐懼”。為此，有關(guān)當(dāng)局應(yīng)適時(shí)、平穩(wěn)地退出現(xiàn)時(shí)的外匯市場(chǎng)干預(yù)（包括行政和市場(chǎng)手段的干預(yù)），讓人民幣匯率真正實(shí)現(xiàn)有管理的浮動(dòng)乃至清潔浮動(dòng)。在此基礎(chǔ)上，強(qiáng)勢(shì)人民幣政策的具體內(nèi)涵是：做對(duì)利率比穩(wěn)定匯率更為重要，加快利率市場(chǎng)化改革，讓匯率政策給貨幣政策松綁；匯率水平變化是結(jié)果而非目標(biāo)，允許匯率根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面情況短期波動(dòng)；匯率政策是對(duì)外籌碼而非負(fù)擔(dān)，支持納入國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)但非單方國(guó)際義務(wù)，支持加強(qiáng)全球金融安全網(wǎng)建設(shè)和區(qū)域貨幣合作。
（本文節(jié)選自《匯率的博弈：人民幣與大國(guó)崛起》一書，內(nèi)容略有刪節(jié)，標(biāo)題和小標(biāo)題為編輯所加。）
（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2018年第2期）
