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聯(lián)系電話：0915-3356512 投稿郵箱：news@akxw.cn“中上游供給端行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)突出，下游需求端業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀趯?shí)體企業(yè)整體水平�！睂�(duì)于滬市上市公司半年報(bào)，上交所9月2日晚間表示。
表現(xiàn)到財(cái)報(bào)上便是，上游的鋼鐵、建材行業(yè)利潤(rùn)整體出現(xiàn)了128%和90%的增長(zhǎng)，而位于產(chǎn)業(yè)鏈下游的紡織服裝行業(yè)利潤(rùn)，則較上年同期下滑了0.23%。這或意味著，上游產(chǎn)品漲價(jià)推動(dòng)中游成本上升，中游行業(yè)為了穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，再次將成本抬升的影響向下游轉(zhuǎn)移。
“本質(zhì)上是行業(yè)利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的重新分配�！敝写笃谪浭紫�(jīng)濟(jì)學(xué)家景川9月3日介紹稱，假設(shè)一輪產(chǎn)業(yè)鏈周期為10年時(shí)間，初期上游行業(yè)處于高利潤(rùn)狀態(tài)，并促使其不斷增產(chǎn)，從而對(duì)中游議價(jià)能力減弱，行業(yè)利潤(rùn)便開始向中游轉(zhuǎn)移。
從上述利潤(rùn)演變規(guī)律來(lái)看，上半年產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)已經(jīng)傳導(dǎo)到了中游環(huán)節(jié)，如A股水泥行業(yè)中報(bào)利潤(rùn)增幅便高達(dá)116.4%，僅次于多次超出預(yù)期的鋼鐵業(yè)。
而反觀下游行業(yè)，一方面承接了中上游成本的抬升，另一方面受制于終端的低迷，目前暫無(wú)力將成本向終端市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，經(jīng)營(yíng)壓力隨之增加。
增長(zhǎng)“步調(diào)”差異
位居產(chǎn)業(yè)鏈起始環(huán)節(jié)的上游行業(yè)，成本相對(duì)固定，影響經(jīng)營(yíng)情況的關(guān)鍵在于產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)，這也決定了利潤(rùn)率的高低。
從半年報(bào)的情況來(lái)看，受益于產(chǎn)品價(jià)格同比維持高位，石油、有色和煤炭行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)保持增長(zhǎng)狀態(tài)。
以中國(guó)石油（601857.SH）為例，今年中報(bào)歸母利潤(rùn)便從2017年的127億元增長(zhǎng)到了271億元，增幅高達(dá)113.7%。
其中決定性因素便是原油價(jià)格的上漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年1-6月，Brent原油加權(quán)均價(jià)為52.51美元/桶，今年同期已漲至71.32美元/桶。這帶動(dòng)中國(guó)石油“勘探與生產(chǎn)”業(yè)務(wù)毛利率上升7.6個(gè)百分點(diǎn)，至18.4%。
其他上游行業(yè)的增長(zhǎng)邏輯，與石油行業(yè)相類似，均為價(jià)格驅(qū)動(dòng)式的上升。只是，細(xì)分行業(yè)受到不同景氣度影響存在明顯的分化。
有色金屬便是典型。SW有色板塊上半年利潤(rùn)增幅達(dá)35%，但主要推動(dòng)力為稀有金屬、金屬新材料，傳統(tǒng)的工業(yè)金屬鋁、鉛鋅行業(yè)，利潤(rùn)規(guī)模反而分別出現(xiàn)了26.2%、25.5%的下滑。
“受煤電聯(lián)動(dòng)等因素影響，煤炭實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3848億元，同比僅增加6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)460億元，同比增加4%�！鄙辖凰赋�。
這一增幅明顯落后于石油行業(yè)，其關(guān)鍵仍然在產(chǎn)品端。
“2017年受去產(chǎn)能影響，國(guó)內(nèi)煤價(jià)快速上行。反觀今年，供給壓力有所緩解，雖然價(jià)格中樞較去年同期更高，但是由于2017年利潤(rùn)基數(shù)過(guò)高，今年整體增速較去年有所下滑�！币酌貉芯吭嚎偙O(jiān)張飛龍9月3日指出。
卓創(chuàng)資訊提供的數(shù)據(jù)顯示，2018年1-6月，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)為672元，去年同期這一數(shù)字則為617元。
據(jù)張飛龍介紹，動(dòng)力煤占煤炭總消費(fèi)的65%左右，其余為煉焦煤、無(wú)煙煤，故動(dòng)力煤的價(jià)格變動(dòng)對(duì)煤企經(jīng)營(yíng)能力影響最大。
需要指出的是，由于定價(jià)機(jī)制、政策方面的不同，上游原材料與其對(duì)應(yīng)的行業(yè)增長(zhǎng)節(jié)奏并不一致。
原油、有色為國(guó)際定價(jià)，同時(shí)兼具部分金融屬性，受各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、匯率波動(dòng)等因素影響明顯。
煤炭則是國(guó)內(nèi)自主定價(jià)，去產(chǎn)能、“276”等限產(chǎn)政策直接作用于供給端，一定程度上放大了2016年至2017年的漲幅。在上半年沒(méi)有新驅(qū)動(dòng)力形成的背景下，增速下滑實(shí)屬正常。
供給側(cè)改革的“杠桿效應(yīng)”
供給側(cè)改革刺激基礎(chǔ)原料價(jià)格上漲后，通過(guò)成本傳導(dǎo)關(guān)系，對(duì)中下游行業(yè)形成杠桿式的撬動(dòng)作用。這在中報(bào)中也有所體現(xiàn)。
鋼鐵、水泥等中游行業(yè)，除了受供給端因環(huán)保收縮、自身供求預(yù)期影響外，焦炭、動(dòng)力煤維持高位也為其帶來(lái)了一定成本支撐。
“水泥的生產(chǎn)成本，主要包括石灰石等原材料、煤炭、電力和折舊四個(gè)部分，其中煤炭占成本的比重約為40%，電力等成本合計(jì)占比60%，但是這部分支出相對(duì)剛性，成本方面的最大的變量還是煤炭�！弊縿�(chuàng)資訊水泥行業(yè)分析師侯林林9月3日介紹稱。
若按照前述秦皇島動(dòng)力煤均價(jià)計(jì)算，上半年熟料成本增加8元/噸左右，相當(dāng)于水泥成本增加5.8元/噸。
只是水泥價(jià)格的推動(dòng)力以環(huán)保因素為主，加上產(chǎn)品漲幅遠(yuǎn)高于成本漲幅，所以成本帶來(lái)的支撐效果不夠明顯而已。
“今年8月，PO42.5水泥8月份全國(guó)均價(jià)為417.06元/噸，較去年同期上漲了30.37%�！焙盍至直硎�，從近幾年的規(guī)律來(lái)看，價(jià)格主要根據(jù)季節(jié)性因素、供給端自發(fā)調(diào)價(jià)，部分地區(qū)調(diào)價(jià)會(huì)提及成本上升因素。
鋼鐵行業(yè)亦是如此，尤其在今年7月焦炭拉漲過(guò)程中，對(duì)鋼價(jià)的支撐作用尤為明顯。
更為重要的是，除了成本端外，鋼鐵等中游建材行業(yè)自身也受到供給側(cè)改革的影響，具體表現(xiàn)為環(huán)保政策加碼帶來(lái)的供給端收縮，從而放大了產(chǎn)品價(jià)格漲幅，利潤(rùn)空間隨之大增。
Wind數(shù)據(jù)顯示，SW鋼鐵行業(yè)2016年、2017年中報(bào)歸母利潤(rùn)合計(jì)42.95億元、218.13億元，今年上半時(shí)已增長(zhǎng)至502.74億元；同期，SW水泥制造業(yè)利潤(rùn)則從2016年、2017年的43.1億元和106.5億元，增加至195.2億元。
相比之下，下游行業(yè)較為集中的深交所在“半年總結(jié)”中指出，“部分細(xì)分行業(yè)受上游原材料價(jià)格上漲、下游客戶需求量下降、匯率波動(dòng)等不利因素的影響，業(yè)績(jī)表現(xiàn)略有下滑�！�
“下游需求景氣度如何，沒(méi)有絕對(duì)數(shù)據(jù)可以比對(duì)，只能從相關(guān)領(lǐng)域去推斷�！本按ǚQ，從上半年的情況來(lái)看，下游需求還算平穩(wěn)，不然中上游的上漲也不會(huì)持續(xù)，“目前還沒(méi)看到需求大幅好轉(zhuǎn)，并接力供給端的跡象�！�
這使得下游企業(yè)受制于需求端，無(wú)法將成本有效傳導(dǎo)至終端消費(fèi)環(huán)節(jié)，經(jīng)營(yíng)壓力隨之增加。今年8月，浙江桐鄉(xiāng)、海寧等多地經(jīng)編企業(yè)停產(chǎn)的案例便是典型。
考慮到上游原料升勢(shì)未止，上述傳導(dǎo)效應(yīng)未來(lái)仍將持續(xù)，部分集中度不高、成本傳導(dǎo)能力較弱的細(xì)分行業(yè)，將大概率迎來(lái)洗牌。
