從春節(jié)以來，國債期貨顯著上揚(yáng)，不僅收復(fù)了2017年四季度大部分時(shí)間里的下跌幅度，且大有挑戰(zhàn)2017年10月30日跳空缺口的動力，從技術(shù)角度分析，國債期貨一旦突破并站穩(wěn)缺口上方，或?qū)⒋蜷_繼續(xù)上漲的空間。不僅債券市場做多動能的釋放令人意外，股票市場反應(yīng)也幾乎同步：藍(lán)籌股為主的上證50指數(shù)只在1月份出現(xiàn)了顯著上揚(yáng)，隨后2月份大幅下挫，與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則在2月份異軍突出，截至目前依然是漲幅領(lǐng)先的板塊。債券市場和股票市場板塊的表現(xiàn)，幾與2017年的全年走勢完全相反，除卻市場上對“風(fēng)格切換”股票市場討論之外，我們認(rèn)為資本市場之間的相關(guān)關(guān)系或透露出更多信息。
2016年下半年，貨幣政策從“穩(wěn)中偏松”向“穩(wěn)中趨緊”的轉(zhuǎn)換和市場預(yù)期差的修復(fù)，終結(jié)了債券市場的牛市。從股票市場板塊之間的區(qū)別看，以“成長性”為主要屬性的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)應(yīng)聲下跌，從相關(guān)關(guān)系來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和10年期國債期貨的跌幅和跌勢近乎一致，然而債券市場如同股票市場一樣并非“鐵板一塊”：高等級信用債收益率和國債收益率的利差并沒有大幅擴(kuò)張，顯示出高票息和高票面利率對信用債投資形成支撐。高分紅股票則與高票息債券屬性類似，從資產(chǎn)估值角度看，利率上行導(dǎo)致資產(chǎn)估值下修的分母端壓力被高票息和高分紅等確定性收益導(dǎo)致資產(chǎn)估值上修的分子端推力抵消，因此出現(xiàn)了2017年高分紅藍(lán)籌股票和高票息信用債券同漲的格局，并形成了貫穿2017年全年的共同資產(chǎn)交易模式。
2018年1、2月份，這種“重票息、重分紅”的共同交易模式幾近完結(jié)，所謂風(fēng)格切換極可能形成2018年資產(chǎn)間分化的“拐點(diǎn)”：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和國債期貨同步企穩(wěn)并穩(wěn)步上漲、上證50指數(shù)則跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、“買入并持有”交易模式逐步被波段操作所取代。
從當(dāng)前情況分析，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好雖有上揚(yáng)但不至于促使資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)截然相反的變化，2018年一季度無論是從經(jīng)濟(jì)增長前景、貨幣政策基調(diào)還是金融監(jiān)管政策來看，經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境各方面均延續(xù)了2017年以來的慣性，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好缺乏顯著上行的基礎(chǔ)。債券收益率的穩(wěn)步下行或再超市場預(yù)期。
